千点迫降之后，首个赎回"洪峰"终于出现了。
11月13日，一个重磅消息在基金业内流传，各个渠道反馈的信息加总后显示，此前一个交易日全部基金总体净赎回超过200亿。
相对于已经拥有超过3万亿资产的基金业而言，200亿的净赎回只是九牛一毛，但是对于一直享受着净申购的基金而言，这却是一个不容忽视的逆转信号。
一日惊魂
对于星期一(11月12日)基金业总体净赎回的资金量的多少，有着多个版本的表述。
一家基金公司高层告诉记者，其获取的数据显示，当天基金资产保有量最大的两个托管银行的净赎回金额分别约为50亿元和40亿元，而一般情况下基金的申购赎回情况和基金资产的保有量成正相关关系，因此，估计当天整个基金行业的净赎回大概有一百多亿元。
但是有券商销售交易部人士则肯定地表示基金当天的净赎回情况金额会超过200亿元。这位人士表示，其了解的情况是，基金资产保有量位居第三位的托管银行出现了超过百亿的净赎回。
无论周一基金的净赎回量是否超出200亿，基金业内的共识是，基金净赎回的首个"洪峰"终于还是到来了。
"虽然指数一直在跌，但是我们是在上周五(9日)才开始出现净赎回的。周一净赎回的量突然出现明显的增大。"某管理资产规模超千亿的基金公司高层告诉记者。
"周一出现大量赎回，主要是因为指数经过一段时间的调整后，部分风险承受能力较低的投资者可能撑不住了，这是市场心理的一个突然变化。"大部分基金业内人士都将这次大量的赎回归于指数的调整。
10月16日， 上证指数(行情 股吧)冲上6124.04点的历史高位后开始回调，到11月9日， 上证指数(行情 股吧)已经跌至5315.54点。11月12日，上证指数低开134.37点，最低跌至5032.58点，全天跌幅达到2.4%。
因此，11月12日的巨额净赎回虽然出现得很突然，但似乎也是在情理之中。
周一基金的大量赎回使得基金业内悲观的观点开始蔓延。
如何给基金止血？重塑市场信心成为一个现实选择。星期一和星期二两天，金鹰成份优选基金和工银核心价值基金两只基金的分拆先后获批，这给予市场强烈的信号，监管部门在给资本市场重新"开闸放水"。
周二上证指数跳空高开51.61点，最高一度上涨了123.97点。
"我们对于周二基金申购赎回的数据特别关注，因为如果没有及时给基金"止血"，就有可能恶性循环下去。"某管理资产规模在业内排名靠前的基金公司市场部门负责人告诉记者。让他放心的是，周二基金的净赎回恢复到正常的水平。
"这几天，一天也就净赎回几千万，这算是比较正常的水平。"上述人士表示。
基金业在净赎回的首个"洪峰"中平稳度过，但是基金从净申购向净赎回的逆转已经是事实。
跌幅17%：基金业临界点
在不同的市场环境下，基金业能够承受指数的下跌幅度并不一样，这次指数的急剧调整无疑是对基金业"承压能力"的一次测试。
至今，基金业已经膨胀至3万亿，手中掌控着约30%的市场筹码，基金规模的稳定与否决定着市场的走势。
"在2004或者2005年的时候，只要指数出现大跌，基金马上就会出现大量的净赎回，但是从去年以来的情况看，在指数大跌的时候，基金赎回很少，甚至会出现净申购，比如在今年"5·30"行情中就出现这样的情况。"一家基金公司主管市场部门的副总告诉记者。
"5·30"行情中，上证指数在短短的5天时间内从4334.9点跌至3404.15点。也下跌了接近1000点，最高跌幅达21%，超过上证指数最近一轮调整17.8%的跌幅。
虽然"5·30"行情跌幅更大，变化更加剧烈，但是基金业不但不受影响，还因此确立了基金公司的市场地位，随便一个股民都敢于自称"股神"的局面改变了，"股民"加速向"基民"转化。
但是现在指数已经涨至6000点高位，基金业也膨胀至3万亿元，市场已经没有安全边际的时候，基金的承压能力明显降低了。
"上周大盘深幅调整，沪指下跌幅度8%；深成指下跌7.56%；成交量继续萎缩，向下完全回补了国庆前后的两个跳空缺口，创下9年来最大的单周跌幅。而且上证指数也跌穿了中期走势生命线60日均线，央行在周末又宣布上调存款准备金率0.5个百分点，这自然让市场参与者对本周的走势产生了悲观的预期。"工银瑞信基金公司人士分析认为。
欧美股市上周的走势同样让国内投资者难以看到希望。
受到美国次按阴影笼罩，欧美股市上周继续下挫。道琼斯指数一周累计下挫4.1%。港股方面也呈大起大落格局，全周恒指跌幅5.53%，失守30000点大关。而与A股联系更为紧密的国企指数，一周更是大跌1836点，跌幅高达9.4%。
"在外围市场不平稳的情况下，欧美股市特别是香港市场的下跌都会从投资者心理及两地上市的H股股价及估值方面向A股市场传导，进而进一步弱化A股市场走势。"工银瑞信的分析认为。
基金在A股市场已经是"一股独大"，去年以来，基金规模变化跟市场的走势之间已经形成一个循环：基金公司规模快速膨胀，基金在二级市场买入，市场供求短期平衡被打破，指数大涨，基金业绩表现优异，资金加速流入基金，基金规模加快膨胀。
但是当基金规模出现赎回时，上述循环就会逆向运作，周一基金赎回小洪峰的出现，或许说明现阶段基金业能够承受指数调整的幅度约为17%，当指数出现超出这个幅度的调整时，也是政策被迫"救赎"出台的时候。
赎回狂潮惊现 谁是"高危"基金？
部分小基金流动性趋紧成高危基金
持股集中度高、持股平均PE高、持股股本偏小的基金，如果在过去三个月过度扩张，则容易发生流动性问题。近期基金净值随股市下跌而不断下滑，部分基金的流动性问题因此浮现。
资金断流
证监会从停发新基金到规范老基金营销的一系列措施，无异于"釜底抽薪"，造成了增量资金减少甚至出现资金逆流，从而无法支撑本已过高的股价。股价和净值的下跌则考验着基民的耐心，最终不可避免地反映到申购赎回情况的变化上，风险与流动性管理水平的差异将造成牛市中良莠难辨的各家基金产生分化。
随着上证指数站上5000点，在9月5日 华夏复兴(行情 股吧)基金发行之后，新基金事实上停止了发行。同时，一些基金公司开始关注股价高估的风险，建信基金公司的工作人员告诉记者："我们公司最近两个月没有买进任何股票，只是卖出。"
基金三季报显示，上半年投资风格比较激进的 华夏大盘(行情 股吧)精选和中邮核心(净值持仓)成长都在减仓。一些小盘股从 华夏大盘(行情 股吧)精选的重仓股中消失，现金比例提高到29.76%。记者获悉，中邮创业基金投资总监彭旭正在休假。"我们原来做得比较勤奋，现在要保守一些。"中邮基金的工作人员说。
尽管证监会近来一直强调基金公司稳健经营、不要盲目扩张，但11月4日下发的《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》(即44号文)还是出乎基金公司的意料。
谁是"高危"基金
11月第一周，上证指数出现了8%的巨大跌幅，但多数基金公司并没有遭遇大规模赎回。"前一阵下跌的时候还是净申购，最近转为净赎回了，但是规模不大。"深圳一家基金公司市场部工作人员表示。
"我们最近规模下降了3%，完全是因为股价下跌，基金份数并没有下降。相反还有一些净申购。"北京一家基金公司的工作人员对记者说。
建行北京某营业部工作人员告诉记者，与10月份相比，申购量确实有所萎缩。但是在11月1日、2日、5日股指大调整中，基民申购依然踊跃，三天都出现了净申购。
"人的心理周期是21天，忍受亏损到21天，很多人就会失去耐心。"一位基金公司的市场总监说。对于在10月初买入基金的投资者来说，现在是一个临界点，如果市场还不能转强，有一些基民就会赎回。
比较危险的是那些最近两个月规模扩张比较快、流动性风险防范意识不强的基金。
银河证券(行情 股吧)基金研究员马永谙认为，基金的风险分散程度是一个关键因素。这由基金重仓股集中度来决定，集中度越高，则表明基金的投资行为越激进，其风险分散程度就越差。如果市场未来整体走势呈现比较明显的上行格局，则投资者在选择基金或基金公司时可较少考虑风险分散水平。但是如果市场预期不明确甚至下跌可能性较大时，那么风险分散水平较低的基金就很危险。
而基金重仓股2008年预期PE平均值相对于目前PE的下降幅度指标主要用来衡量基金资产的进攻性程度。该指标与基金重仓股目前PE之间有较高的相关性，两者相关系数超过0.88。因此，该指标可以用来衡量基金资产偏进攻还是偏防守。该指标越高，说明基金资产的进攻能力越强，相应地其防御能力就要差一些。
将以上两个因素综合起来看，在图中右上部分的基金公司进攻性较强而风险分散程度较低。
这其中重仓持有小盘股的基金更加容易出现流动性的麻烦，如果是一家小基金公司旗下的基金就更需小心。"大基金公司有的是资源，可以给自己旗下的基金提供流动性，小基金公司拿什么来接盘？"一位市场人士说，"当然小基金公司当中也有分别。一些合资基金就很注重风险控制，仓位比较低。但也有一些小基金为了在牛市中迅速扩大规模，无论是投资还是营销都很激进，仓位比较满、买的是一些小股票，这就很危险。"
记者了解到，在前一阵"二八"分化比较严重的阶段，一些持有"八"的基金由于净值表现差，已经出现了大比例赎回，甚至达到规模的一半。反过来，净赎回逼迫基金经理不得不卖出本来流动性就不太好的小盘股，进一步加剧了净值的下跌。可以说，这些小基金就是整个基金业流动性趋紧的一个缩影。如果后期连招行、万科这些属于"二"的股票也大幅下跌，就会把更多基金拖入流动性困境。
另外，由于基金数目日趋增加以及一些成熟的基金经理转做私募，使得越来越多年轻的研究员走上一线，管理上百亿的基金。他们中的很多人并未经历过调整行情的考验，个别人可能会在暴跌中进退失据。相比之下，一些老牌基金公司无论在人才储备还是风险管理上都更有优势。例如，在基金经理人才吃紧的形势下，广州一家基金公司内部投研人员有很多人转做市场，其北京分公司和上海分公司的总经理都是基金经理出身，人才储备之雄厚可见一斑。
综上所述，这次调整极可能带来基金行业的两极分化，市场份额将进一步向大公司集中，而小基金公司旗下、最近两个月规模扩张快、持股集中度高、重仓股平均市盈率高、小盘股持股比例高、持股接近契约上限的基金最有可能遭受重创。
尽管一些基金最近净值表现比较稳定，但如果大盘不能很快止跌，所有基民都将承受一定的损失。
一位资深基金经理表示："基金能否在调整中独善其身，取决于以下两个条件是否具备：第一是市场中有没有具投资价值、可以提供超额收益率的品种，第二是这些品种能否容纳一定的资金规模。"
在2001年到2005年的熊市中，一些出色的基金经理之所以能跑赢大盘，甚至取得正收益，完全是因为买入了万科、招行这样的优质股票。而目前，由于市场整体高估，以及共同基金规模高达3万亿元，使得寻找超额收益品种的任务变得十分困难。
目前基金投研部门公认还算比较安全、而且可以让基金抱团取暖的品种只有银行股，这也是近期银行股表现稍强的原因。牛市会再来
尽管股价下跌、部分基金流动性趋紧，但牛市的根基并未动摇。
"跌一跌很好嘛，这样股指期货推出时可以更平稳一些。"一家大券商的研究部总经理说，"现在人民币升值加快，这早晚会反映在资产价格上。"
安信证券首席经济学家高善文认为，中国资产价格泡沫崩溃有两个前提条件，一是外汇储备的增长过程结束了，二是广义货币信贷增长率开始下降。而在未来12个月，这种情况发生的机会并不大。
"无论升值还是流动性，这都是表象，最根本的还是看中国制造业的竞争力。"易方达基金公司的基金经理侯清濯说，"只要竞争优势还在，股市的流动性去了还会来。如果有一天全世界不再到处是'中国制造',那才真的要小心。"假如资源、劳动力等生产要素的价格变化不足以导致中国制造业竞争力的下降，就不能从根本上推翻牛市逻辑。即使流动性暂时消失，但随着上市公司业绩的提升和价值投资者先知先觉买入，股市的盈利效应又将显现，流动性自然就会回来。
"目前可以看作是政策与市场的一次博弈，证监会目前压着30多个新基金的发行申请，只要口子一开，指数不难止跌回升。但是这次从内地到香港、从股市到楼市、从政策调控到窗口指导对流动性的围剿，是一个整体部署，不会单单因为股市下跌而放水。证监会对基金每天的申购赎回情况都了如指掌，一旦基金的整体流动性出现问题，就会导致政策的反向调控。一位市场人士说。（简俊东）
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